徐成城：在新能源产业链上的投资就要看哪些短板受到供给约束供给一旦受到约束就从另一方面代表着一个企业只要有产能利润率就会得到很大提升

  徐成城（国泰基金量化投资事业部基金经理，新能源车ETF159806基金经理）

  R142b[1]有一个大家都比较熟知的名字——氟利昂。大家都知道以前的电冰箱和空调里面需要用氟利昂。而氟利昂的使用，包括日常生产以及在家用电器运行过程中的泄露，都会对地球的环境能够造成一定的污染。在我小的时候有一种说法，氟利昂造成了南极臭氧空洞。氟利昂确实会在某一些程度上破坏地球的大气层，因此氟利昂的生产其实就是被严格限制的，氟利昂产能其实已经很小。

  新能源汽车是一个新兴行业，我们在发展新能源的时候，很多时候必须要一些原料。在生产新能源汽车的正极材料时，需要把氟利昂作为一种正极的黏合剂，其中也包括在隔膜需要做一层覆盖，在这样的状况之下，氟利昂重新获得了一个非常大的市场。

  但是由于其生产过程受到严格的限制，至少在我国来看，生产氟利昂相关的这一些企业一方面有资质上的要求；另外一方面有产能上的限制，也就是说国家其实限定了你就只能生产多少。在新能源加快速度进行发展的状态之下，2020年全球动力电池总装机量137GWh，其中中国大概65GW左右。

  新能源整个需求在快速扩张。去年国内新能源汽车大概销量180万辆。今年从多方数据分析来看，一些乐观的机构（包括券商）认为新能源汽车今年可以卖到300万辆，就算是中性的预测也是有250万辆，这个上涨的速度其实是非常快的。

  PVDF[2](聚偏二氟乙烯，R142b是生产PVDF的重要原料之一)是用来做三元电池的黏合剂，它大多数都用在一些高端的电动车。随着电动车销量的快速提升，PVDF的需求量会快速的上涨。预计中国PVDF的需求很有可能会从2020年的不到5万吨，到2025年翻倍为10万吨，甚至11万吨以上。

  PVDF供给方面绝大多数都是非常少。2020年中国PVDF的产能才不到7万吨。而且很多产能因为受到环保以及、安全生产的限制以及配额的限制，产量就更少了，2020年我国PVDF产量4.26万吨，供需矛盾非常突出。

  扩展方面，一方面由于环保要求，文件的审批很复杂。PVDF这种对环境污染比较大的化工项目要增加产能是很难的。另一方面，从生产环节上来说，就算有批文的情况下，PVDF投产周期可能也要到两到三年。因此，短期而言PVDF供给压力非常大，很难匹配整个新能源的加快速度进行发展。PVDF成为了下游一些锂电，以及光伏行业扩张需求的核心的原料瓶颈。所以，大家会发现，今年做PVDF或者R142b的一些厂家和企业，它们涨价涨得很多。

  我个人对于整个锂电产业链的理解，锂电产业链其实是一个快速发展的行业，就和大家盖房子一样，房子会越建越高。但是影响锂电生产的因素是很多的，包括四大材料：电池、正极、负极、电解液，上游原料以及包括下游的新能源汽车需求等等。

  纵观历史，2016年及以前的六氟磷酸锂[3]（电解液材料）需求旺盛， 2017年的锂和钴需求量大（因为那时生产的三元锂电池[4]、622电池和532电池等用钴量比较高），2018年之后对镍（正极材料）又有很高的需求，到了去年在磷酸铁锂[5]（正极材料）及相关的溶剂方面都有很高的需求扩张。

  纵观整个的锂电产业链就会发现，利润最好的这一块的通常是所谓的行业短板。比如，今年很多企业都有了三元电池[6]产能扩张，基本上三元的头部企业产能扩张都在一倍以上，前驱体[7]（获得目标产物前的一种存在形式）的头部企业扩张也都在100%左右。

  但是与此同时溶剂部分，包括PVDF方面，它们的增长明显受到约束。电解液和负极，虽然现在价格涨得比较快，但是更多的是由上游成本导致的，电解液和负极的供给还是不受到太多约束的。另外一些比如镍或者是钴，随着生产技术的变迁，比如过去用的是532、622电池（钴材比较多的电池），用的是高钴（对钴的需求比较大），钴只有在非洲和澳大利亚有生产，所以当时价格就炒得很高。

  但是现在大家都不用532、622电池了，现在用811电池的话，NCM（镍钴锰），C就代表钴材，现在用的比例只是1，不需要用这么多的钴材，所以钴现在的价格就处于一个比较低的位置，至少未达到前期的高点。

  镍就更不用说了，镍过去我们只有在印尼用浮法（一种矿石提取与精炼技术）[8]，浮法只有比较高品质的红土镍矿才能去生产，而且镍主要用途还是在不锈钢这一块。现在中国企业开发了用硫酸镍湿法（一种矿石提取与精炼技术）[9]项目并投产，镍的供给上得到了很大的改善。

  所有在新能源产业链上的投资，就是要看它的短板哪些是受到供给约束的，供给一旦受到约束，那就从另一方面代表着一个企业只要有产能，只要能生产相关这些原料，整个利润率就会得到很大的提升。

  事实上PVDF 2020年全年产能增加都比较少的。由于供给的约束，最近看一些PVDF的上市企业涨价空间就比较大。我们会预测到今年新能源汽车超预期，有很大的可能性明年再超预期，那对于动力电池的需求就非常大。

  另外还有一点是下游对原料价格的容忍度。在原料在可替代的情况下，如果涨价太高就容易被其他的原料所替代，比如六氟磷酸锂。

  但是对于PVDF来说，一方面，现有的这些其他化工材料对它的替代程度有限；另一方面，PVDF其实在整个电池的成本中占比并不算太高，从成本核算来看可能就占几个点（百分之几）。

  这就意味着就算价格涨一倍，对整个动力电池的成本价格影响也不大，下游依然能承受，相当于下游可以容忍PVDF更高的涨价空间。因此，PVDF企业在明年也会大幅受益于产业链高度景气的状态。

  其实海外产能也会受到一定的限制，主要在于发达国家对环保限制比较严格。而发展中国家的供应链还有品质都有一定的影响。所以总的来看，今明两年PVDF都应该是一个非常具备很高投资价值的行业。

  从供给上来说，由于PVDF是一个高污染、比较稀缺的化工原料，从总的来看它的景气度很有可能会持续相当长的时间，只要下游新能源动力电池的需求依然是在景气度的情况下。

  文章中嘉宾分享的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。我国基金运作时间比较短，不能反映股市发展的所有阶段。

  新能源车ETF（159806）联接基金属于股票型基金，理论上其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要是采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

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  [1] R142b作为普遍性使用的高温制冷剂，别名R142b、氟利昂142b、F-142b、HCFC-142b等，中文名称二氟一氯乙烷，英文名称1-chloro-1,1-difluoroethane，化学式CH3CF2Cl，商品名称Reflube 142b。(R142b)大多数都用在高温环境下的制冷空调系统(高温空调)、热泵、多种配混冷媒的重要组分，以及聚合物(塑料)发泡、恒温控制开关及航空推进剂的中间体，同时还有用作化工原料。

  [2] polyvinylidene fluoride，简称PVDF，聚偏二氟乙烯，一种高纯度工程热塑性塑料，具有非常出色的耐化学性、耐磨性、阻燃性和紫外线稳定性。PVDF大范围的使用在化学品罐内衬与半导体设备部件。R142b（氟利昂142b，我小时候冰箱空调都用的制冷剂）是生产PVDF必不可少、也是最重要的原材料之一。1吨PVDF需要1.8-2万吨R142b配套产能。

  [3] 六氟磷酸锂是一种无机物，化学式为LiPF6，白色结晶或粉末。易溶于水、还溶于低浓度甲醇、乙醇、丙酮、碳酸酯类等有机溶剂。是电解液成分最重要的组成部分，约占到电解液总成本的43%。氟化工行业中，虽然传统产品同比降幅明显，但高端产品需求量开始上涨保持了强劲势头，尤其是六氟磷酸锂产销继续保持良好态势。随着未来新能源领域的持续扩张，六氟磷酸锂望迎来持续爆发。未来其它的新型锂盐有望取代六氟磷酸锂。

  [4] 三元锂电池是指采用镍钴锰三种过渡金属氧化物为正极材料的锂二次电池。它充分综合了钴酸锂良好的循环性能、镍酸锂的高比容量和锰酸锂的高安全性及低成本等特点，利用分子水平混合、掺杂、包覆和表面修饰等方法合成镍钴锰等多元素协同的复合嵌锂氧化物。是目前被广泛研究和应用的一种锂离子可充电电池。

  [5] 磷酸铁锂电池是一种使用磷酸铁锂作为正极材料，碳作为负极材料的锂离子电池，单体标称电压为3.2V，充电截止电压为3.6V~3.65V。磷酸铁锂电池的单位体积内的包含的能量低于普通的锂离子电池，但它具有更加好的安全性，更长的寿命，和更低的成本。缺点为低温特性比锂离子电池差、而且低温下不容易估计电池电量。

  [7] 前驱体是获得目标产物前的一种存在形式，大多是以有机-无机配合物或混合物固体存在，也有部分是以溶胶形式存在。前驱体这一说法多见于溶胶凝胶法、共沉淀法等材料制备方法中。

  [8] 泡沫浮选是矿物与杂质或一种矿物与另一种矿物分离的方法。将未经提纯的矿石粉与水、试剂一起搅拌，试剂优先与目的矿黏合并改变其表面特性。然后将空气引入混合物，目的矿随气泡上浮至混合物表层形成泡沫，除泡后即可获取目的矿。

  [9] 湿法冶金是将矿石、经选矿富集的精矿或其他原料经与水溶液或其他液体相接触，通过化学反应等，使原料中所含有的有用金属转入液相，再对液相中所含有的各种有用金属进行分离富集，最后以金属或其他化合物的形式加以回收的方法。最重要的包含浸出、液固分离、溶液净化、溶液中金属提取及废污水处理等单元操作过程。

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