每日早报丨20240826

  商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴品种和补贴标准。各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。

  美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。

  住建部介绍，将改革完善房地产开发、交易和使用制度，为房地产转型发展夯实制度基础。有力有序推进现房销售，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度。积极地推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作。锁定年底前应交付的396万套住房，作为保交房攻坚战目标任务。

  国际方面，美国通胀继续走低，9月降息概率超90%；国内方面，当前经济数据逐步回暖，同时政策继续释放宽松信号。预计期指短线将继续区间宽幅震荡走势。

  本周铜价企稳后小幅回升，周中美国方面通胀与就业数据好于预期，缓和市场对衰退的过度定价。矿端来看，7月铜精矿进口量级环比下滑，跌价再生铜供应下降，冷料紧张，炼厂原料趋于紧缺，部分冶炼企业小幅降负，预期未来供应下降格局，消费端分化明显，大型线缆企业订单改善相对明显，且对线缆行业金九银十相对乐观，但中小型线缆企业订单增量有限，生存空间较小。再生铜杆本周开工边际小幅回升，但预期较难回到季节性位置。总的来看，本周鲍威尔杰克逊霍尔论坛表态偏鸽，衰退预期进一步缓和，短期内宏观层面影响因素偏积极，现货层面去库持续但消费增量仍需观察，预期铜价7.2左右支撑较强，维持偏强震荡。

  供应产能高峰接近，留意进口情况。需求端，光伏板块排产企稳；型材开工好转；铝棒加工费及铝杆加工费企稳；地产需求需要观察，出口偏强超预期，海外表现尚可。库存端，预期8月开始去库，8月截至目前去库1.1万吨，铝棒社库周度去库0.5万吨。短期需求尚可，铝棒库存去化较好，近期光伏地产有企稳可能，逢低持有，月间正套伴随去库可留意。留意铝材出口退税落地时间，铝内外反套可留意。

  矿石方面，本期国内矿石价格延续高位维稳走势。当前北方晋豫两地矿山复产工作阻力重重，其中山西地区安全检查力度不减，同时矿山整合政策的实施，导致新开矿山批复困难，期内矿石供应无明显增量。当前山西地区仅中铝系自备矿产出能满足自用。氧化铝运行产能增加至平衡附近，但氧化铝市场现货紧张态势未改，持货商挺价意愿仍较强烈，同时部分刚需继续推涨市场行情报价。但电解铝用户多要求保供长单，对高价现货态度较为排斥。供需双方分歧扩大，短期氧化铝价格或延续高位运行态势。

  本周锌锭价格重心上移。供应端，铅锌小组会议决定下半年统一减产，至少25万吨以上，加工费低位持平需要一个托底。需求端，国内黑色系压制下游开工，需求边际走弱；海外升贴水偏弱。宏观面，周中美国大幅下修就业数据，周末鲍威尔发出强烈的降息信号。展望后市，供给面减产预期给定，国内矿山产量今年较难突破，偏紧是主旋律；宏观回暖，降息效果观望。下周价格预计高位震荡，短期建议谨慎低多，多单持有。

  供应端，纯镍产量高位维持，金川季节性检修但预计影响有限。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，内外镍板维持累库。短期宏观面降息预期增强带动价格反弹，基本面维持空配判断，建议观望；月差偏弱维持，暂时观望。

  供应层面看，8月部分钢厂小幅减产，产量环比下滑。需求层面，终端需求整体偏弱。成本方面，镍铁的价格维持，铬铁小幅下跌。库存方面，本周锡佛两地小幅去库，需求进入淡季后去库节奏放缓，交易所仓单部分到期去化。基本面整体维持偏弱状态；月差方面，建议暂时观望。

  供应侧，反向开票和公平竞争条例提高回收和再生成本，随铅价下跌废电抛货，冶厂库存充裕，但公平竞争的税收成本将使再生铅厂利润降低，部分停工；原生铅方面，铅精矿原料累库，焦灼的事态缓解，加工费首次回调，进口精矿增加，本周铅锌可能有联合停产。需求侧，电池成品价高于外盘致出口较弱，库存从经销商转至工厂。国内需求开始转旺季但不旺。8.1公平竞争条例给再生利润引发不确定性，平均税负增加3-5%，废电采购变弱开始博弈停减产；下游需求较弱，电池和整车价格偏高且累库，天能超威有减产预期。短期博弈铅内外价差收敛，关注反套机会，中长期关注旺季消费兑现。铅锌可能联合减产，预计下周基本面在17200仍存较大支撑。

  本周锡价震荡上升，由宏观回暖及部分减产预期带动。供应端，国内加工费周中连续下调，冶炼利润逼近成本线，云锡下周开始规模减产；海外，印尼出口量恢复中。需求端，国内电子消费淡季，光伏8月排产小幅回调；海外消费回暖，韩美终端较强势。库存，沪锡震荡LME小幅累库。宏观面，周中美国大幅下修就业数据，周末鲍威尔发出强烈的降息信号。目前处于宏观回暖期，云锡减产情绪周中已部分交易，下周预计锡价仍将偏高位震荡，有概率抬升冲破27万，24万是Q1基本面支撑。

  利润增加。即期生产：普方坯盈利-4（0），螺纹毛利-113（32），热卷毛利-203（12），电炉毛利-335（-10）；10日生产：普方坯盈利-111（5），螺纹毛利-128（37），热卷毛利-314（17）。

  产量增加。08.22螺纹161（-6），热卷310（9），五大品种779（1）。

  需求增加。08.22螺纹199（3），热卷318（30），五大品种844（44）。

  螺纹产量继续下降，表需有所恢复但没有到达预期，库存延续下降，供需双弱矛盾不大；各个资讯机构统计的热卷库存走势有分化，整体库存偏高，但边际有好转好转，钢坯库存继续走高。短期宏观情绪转暖，旺季需求还未明朗，大跌的难度增大，同时警惕高升水风险。

  现货下跌。唐山66%干基现价977（-6），日照超特粉603（-7），日照金布巴661（-9），日照PB粉718（-10），普氏现价97（0）。

  利润微涨。PB20日进口利润-35（2）。金布巴20日进口利润-38（5）。超特20日进口利润-21（1）。

  基差震荡。金布巴01基差27（1），金布巴05基差38（1），金布巴09基差10（2）；pb01基差37（0），pb05基差48（0），pb09基差20（1）。

  供给上升。8.16，澳巴19港发货量2582（138），45港到货量2348（-7）。

  需求下降。8.23，45港日均疏港量303（-19），247家钢厂日耗276（-4）。

  铁矿石绝对估值中性偏低，驱动端供应端受扰动后回升，8月按照当前到港有去库可能，但大的宽松格局将延续，矿石持续去库存动能不足，短期价格下降后，铁水来到历年同期低点，要关注旺季钢材需求的成色来定性未来钢厂的生产动态，现货端短期仍然偏宽松，未来下游需求的表现将引领矿石波动的方向。

  估值中性，驱动中性。双焦估值逐步压低，市场悲观情绪逐步消化，目前价格不宜过分悲观。现货方面，焦炭六轮提降落地，煤炭线上焦煤流拍率还是偏高，坑口价格暂稳，外煤价格出现小幅下跌。周度数据看供需整体偏宽松，由于黑色行业利润整体压缩，尤其是下游钢企，导致钢焦企开始主动减产，高炉检修增加，铁水目前处于低位，负反馈持续压制原料。库存维持低位运行，实体企业对于长期需求持悲观态度，导致贸易商和钢焦企业维持刚需补库，实行低库存运行。总的来看，焦煤利空因素已基本消化，价格达到边际支撑位置，但是驱动较弱，黑色超跌情况下短期可交易一波反弹。策略建议逢低买入，逐步建仓。

  基差：10月贴水100+，远月均深度贴水，月差高位持稳。利润：沥青利润中性，炼厂即期综合利润小幅盈利，地炼开工目前维持低位。供需：日产为低位水平，周度开工率保持低位，但9月存在增产预期；刚需平稳，亮点有限，下游资金问题暂无改善。稀释沥青贴水持稳。

  库存：库存水平中性。本周厂库小幅去库，华北去库较多，炼厂集中执行合同；社库水平偏高，社库处于季节性去库通道，本周延续去库，华东、山东去库较多。

  绝对价格略偏低，相对估值略偏低，10月贴水100+，远月均深度贴水，利润中性。供需双弱局面延续，但存在增产预期，库存水平中性，处于季节性去库阶段。

  估值：LPG盘面价格持续上涨；现货价格持稳，低端价维持4800元/吨；基差季节性收窄，9–10月差正套；内外价差走弱；远东丙烷/原油比价走强，PN价差走强；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH利润下行至亏损区间。

  驱动：国际油价上涨，Brent接近79美元。原油供需现实持稳，海外炼厂综合利润偏低，OPEC+产量平稳，整体多空矛盾有限。丙烷燃烧淡季，美国C3累库周期，库存位于偏高水平，关注出口量回升情况；中东方面，现货销售积极性有限，离岸贴水维持偏强水平，持续关注OPEC减产对发货的中长期影响；远东方面，预计8月下远东到港量或增加，化工需求支撑有所减弱，短期FEI或面临很多压力；国内方面，淡季背景下，终端需求有限，但上游库存整体可控，关注中下游备货节奏。

  短期视角，LPG淡季现实基本面仍偏弱，未来阶段性供增需减，丙烷价格或承压。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，依旧看好今年旺季远东丙烷价格。当下月差矛盾不大，可关注波段操作机会。关注逢低做多PG2410以及逢高空PDH利润的机会。

  轻碱：华东1775（日+0，周-75）；华南1890（日+0，周-25）。

  纯碱：氨碱法毛利100（日+2，周-20）；联碱法毛利52（日+2，周-54）；天然法毛利667（日-15，周-42）。

  玻璃：煤制气毛利19（日-13，周-5）；石油焦毛利-86（日+3，周-65）；天然气毛利-288（日+0，周-32）。

  纯碱供需，供应转增，处于高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存持续增加，表需下降。

  供应：产量2054（环比-4，累计同比+8.1%），浮法日熔量168815（环比-300，同比-0.3%）。

  周五纯碱现货及期货走弱，基差偏低，9/1价差高位；玻璃现货及期货走弱，基差较低，9/1价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，库存转增。策略：纯碱空配，玻璃观望。

  MPOA多个方面数据显示，马来西亚8月1-20日毛棕榈油产量较7月同期增4.02%，其中马来半岛增4.04%、东马增加3.99%、沙巴增加6.35%、沙捞越下降0.04%；船货检验机构ITS、SGS及AmSpecAgri多个方面数据显示，马来西亚2024年8月1-20日棕榈油产品出口量较7月同期减少16.7%-18.4%。

  8月22日讯，印尼能源和矿产资源部宣布，自2025年1月1日起，将强制实施B40。该部部长称，部门已准备好实施该政策，B40的部分基础设施如港口、航运和物流，目标将于2024年12月完成。此前，印尼自2023年2月1日起已实施B35强制政策，但尚未全面同步，能源和矿产资源部曾给予执行实施的宽容期，直至2023年7月31日。

  周五收盘后，作物巡查机构ProFarmer表示，美国大豆收成将比美国政府创纪录的预测还要多，达到47.40亿蒲式耳，较2021年的纪录高出约6%。高于农业部预测的45.89亿蒲式耳。在过去一周对七个州进行巡查后，巡查团预计大豆平均单产为每英亩54.9蒲式耳。

  在持续性下跌过后，CBOT大豆虽然继续承压，但上周表现出一定的抗跌和寻底的特性。观察巡查数据预估美豆产量偏高的影响。国内豆粕成交持续现货为主，但周五华北地区带动基差有所放量，华东地区现货价格出现小幅反弹30元/吨。植物油依旧是棕榈油偏强，且外盘带动内盘，主要逻辑依旧是对产量的担忧和累库不佳的预期。

  ICE期棉周五上涨逾2%，触及逾一个月高位，录得三个月最佳单周表现，受美元走低以及更广泛的金融和大宗商品的乐观情绪带动。ICE指标12月期货合约上涨1.57美分，或2.26%，结算价报每磅70.91美分。本周该合约上涨5.5%。

  郑棉周五窄幅运行。主力01合约收平于13580元/吨，持仓增6千余手，主力多增4千余手，主力空增7千余手，其中多头方建信增3千余手，中粮减1千余手。空头方中信增2千余手，银河等4个席位各增1千余手。夜盘反弹70点，持仓增3千余手。09合约收跌20点至13435元/吨，持仓减8千余手，主力多减6千余手，主力空减7千余手，其中多头方中信减2千余手，永安减1千余手。空头方中信减3千余手，东证减1千余手。

  据CFTC，截至8月20日当周，投机客增持ICE棉花期货和期权净空头头寸2847手，至59217手。

  至8月20日，全美约30%的植棉区受旱情困扰，较前一周（22%）增加8个百分点，且重度干旱面积环比增加3个百分点；其中得州约39%的棉区受旱情困扰，较前一周（29%）增加10个百分点。

  仓单：截至8月22日，ICE登记库存9413包，上一交易日为12767。8月23日郑棉注册仓单为9406张，较昨日减少103张。其中内地库5799张，减少64张。有效预报662张，持平。合计10068张，减少103张。

  现货：8月23日郑棉主力CF501合约13590元/吨,跌35。中国棉花价格指数14866元/吨，涨33元/吨。当日国内皮棉现货价持稳，近期基差报价持稳，新疆棉21/31级双29对应CF501合约低杂优质棉，新疆库基差价在850-1400元/吨，内地库基差在1000-1550元/吨。今日棉花企业销售积极性较好，部分棉企积极让利并辅助给于出库补贴，点价资源和一口价批量成交。当前多数纺织企业成品棉纱等小幅降价促销，纺企仓库存储上的压力仍有，皮棉原料补库仍随用随买为主，整体市场成交与昨日相差不大。当前部分新疆库21/31双28双29含杂较低提货报价在14000--14650元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂提货报价在14300-15050元/吨。

  棉花基本面整体偏空，主要是基于大的供需格局，及整体的消费弱势。只不过价格逐级下跌后又会面临因估值抵抗带来的阶段反弹。前期美棉价格在70美分处遇到阶段支撑，但之后已再次下破，尤其受到宏观压力打压。此前国内基于配额政策支撑以及下游季节性好转也遇到支撑反弹。但美棉新低后，对国内的压力增加，加上商品整体下行，郑棉也延续了偏弱运行，而后点价压力接踵而来，加强了下行趋势。但这种利空打压有暂停迹象（宏观最新在美联储主席鸽派发言下也迎来暂时回暖迹象），最新usda供需报告也偏利多，其美棉主产区干旱情况在加重，而国内下游也即将进入生产旺季。此前提示了美棉65/66和国内13000一线有企稳及反弹可能，目前看支撑暂时有效。后期继续综合宏观、商品走势、以及下游动态对低价区节奏指引。

  南华现货6230（+30），郑糖09合约收5818（-39），持仓减1万余手。夜盘收5833（15），持仓减1000余手。01合约5536（-22），持仓增1万余手。夜盘5566（30），持仓减8000万余手。

  1.CFTC截至最新一期多个方面数据显示，基金增持ICE原糖期货和期权净空头头寸20,237手，至65,922手。

  原糖供需偏宽松格局不改，巴西双周产量同比下降提振原糖价格。与此同时，干旱影响出糖率，以及气温较低和土壤湿度较低引发天气担忧，对原糖价格整体有支撑。印度和泰国新年度呈现出增产格局，因此全球仍旧处于偏过剩格局。

  国内方面，7月进口量较大，且8月预计还有大量进口。北方快要进入新年度压榨季节，增产预期下供给压力不减，大格局仍旧向下。

  现货市场，8月25日涌益跟踪全国外三元生猪均价19.96元/公斤，较上周五（23日）下跌0.06元/公斤，河南均价为20.05元/公斤（+0.02），四川均价为19.25元/公斤（-0.18）。

  周末猪价跌势有所放缓，降价后养殖端情绪回弹，少数二育再度活跃，但需求端仍显疲软，近端供应压力未解除。由于前期产能去化幅度有限，市场对年度价格高度谨慎期待，淡季现货快速拉涨后估值兑现，价格高位而需求疲软加之今年投机情绪亦谨慎，近期猪价现回调压力。但需求季节性前低后高，饲料成本低位而养殖端对旺季价格仍有期待亦会限制价格回落空间，在新的驱动出现前猪价或保持高位震荡，趋势易难度加大。强现实弱预期下，5月以来期货市场表现更为谨慎。现货回调拖累期货价格走低，但市场分歧犹存。近月跟随现货节奏，持续关注养殖端出栏决策和二育扰动。二季度以来能繁多个方面数据显示产能结束去化趋势，不利明年合约，但交易节奏仍以近月为锚。远月受预期交易主导，供应释放节奏与需求的匹配决定交易节奏及月间强弱，关注预期差。